本篇報(bào)告維持了我們的一貫的觀點(diǎn)即本次宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整帶來的鐵路投資激增使得中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建兩家鐵路公司成為目前較好的投資標(biāo)的；"走出去"戰(zhàn)略使得我國(guó)建筑業(yè)海外工程承包成為我國(guó)建筑企業(yè)又一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮點(diǎn)，中材**成為其中的佼佼者。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境推動(dòng)建筑業(yè)景氣持續(xù)上升

2 季度，我國(guó)GDP 增長(zhǎng)僅為10.4％，比去年同期下降了1.8％個(gè)百分點(diǎn)。在目前以美國(guó)金融風(fēng)暴導(dǎo)致的**經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的情況下，加上我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外的依存度在60％，出口出現(xiàn)嚴(yán)重下降，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)將面臨進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)在98 年金融風(fēng)暴中我國(guó)采取了**固定資產(chǎn)投資為主的拉動(dòng)內(nèi)需的方式來獲得經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速的發(fā)展。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在本次波及**范圍的金融風(fēng)暴中，我國(guó)**依然可能采用這種方式。

事實(shí)上，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，隨著我國(guó)災(zāi)后重建工作（根據(jù)四川省副省長(zhǎng)黃小祥的估計(jì)將籌措1.67 萬(wàn)億的資金用于災(zāi)后重建）的逐步開展以及經(jīng)濟(jì)政策的適時(shí)調(diào)整（由"雙防"變?yōu)?一保一控"），固定資產(chǎn)投資增速未來仍將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

總所周知，固定資產(chǎn)投資中60％左右來自建筑安裝工程投資。我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中建安工程投資累計(jì)增速同樣保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

我國(guó)建筑安裝工程投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)，使得建筑行業(yè)景氣指數(shù)一直處于一個(gè)上升通道中。而我國(guó)基建"十一五"規(guī)劃大規(guī)模投資將進(jìn)一步推動(dòng)建筑行業(yè)持續(xù)景氣。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，"十一五"規(guī)劃每年投資將達(dá)到1 萬(wàn)億元左右，其中鐵路2500～3000 億元/年，公路6000~7000 億元/年，港口每年投資1000～1500 億元/年。

二、海外工程市場(chǎng)為建筑企業(yè)景氣增添新的支柱

08 年1 *8 月份，我國(guó)對(duì)外承包工程完成營(yíng)業(yè)額329.1 億美元，同比增長(zhǎng)45.2%；新簽合同額689.1 億美元，同比增長(zhǎng)65.6%。08 年我國(guó)完成營(yíng)業(yè)額及新簽合同額增速分別比去年同期增長(zhǎng)了12.7 個(gè)百分點(diǎn)及38.5 個(gè)百分點(diǎn)。

隨著我國(guó)建筑企業(yè)在海外的項(xiàng)目不斷增多，這為我國(guó)建筑業(yè)走出去奠定了良好的基礎(chǔ)。建筑工程施工類上市公司如中材**、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建近年來在**重大工程招標(biāo)中屢有斬獲，**合同不斷增加。08 年以來這些公司的**業(yè)務(wù)合同總量繼續(xù)保持著高增長(zhǎng)勢(shì)頭。隨著**業(yè)務(wù)的的不斷增長(zhǎng)，在手合同訂單逐步增多，我國(guó)的建筑企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將進(jìn)一步獲得保障。

三、行業(yè)區(qū)分**，看好鐵路及軌道建設(shè)子行業(yè)

考慮到建筑工程類上市公司的業(yè)務(wù)范圍及建筑行業(yè)的特點(diǎn)，我們這里僅關(guān)注鐵路及軌道建設(shè)（城市軌道）、公路、房屋建筑三個(gè)子行業(yè)（這三個(gè)子行業(yè)占到整個(gè)建筑行業(yè)產(chǎn)值的90％左右）。

1、看好鐵路及軌道建設(shè)行業(yè)

隨著**油價(jià)的高企，為滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持良好發(fā)展勢(shì)頭的要求，鐵路對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也越發(fā)**。我國(guó)運(yùn)輸業(yè)景氣指數(shù)表明，在鐵路網(wǎng)絡(luò)的不斷完善的前提下，鐵路運(yùn)輸業(yè)的景氣指數(shù)保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

根據(jù)我國(guó)鐵路的"十一五"規(guī)劃的總投資額1.5 萬(wàn)億（基建1.25 萬(wàn)億，設(shè)備等固定資產(chǎn)投資約為2500 億元）。我國(guó)鐵路"十一五"規(guī)劃的基建投資截止2008 年8 月僅為4700億元，僅占規(guī)劃投資額的37.6％，未來2 年半的時(shí)間內(nèi)將投資7800 億元。

實(shí)際上，我們從08 年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)鐵路投資進(jìn)入加速階段。自08 年初以來，鐵路累計(jì)投資增速與當(dāng)月投資增速急劇上升。

預(yù)計(jì)2008 年全年投資為3250 億元（其中銷號(hào)項(xiàng)目150 億元，續(xù)建1300 億元，新開工項(xiàng)目1800 億元），09 年、10 年將達(dá)到4000 億元、5000 億元左右。其中08 年*10年鐵路基建投資將分別達(dá)到2200～2500 億元、3200～3500 億元，4200～4500 億元。

除此之外，"十一五"期間，鐵道部規(guī)劃擬投資1500 億元，修建與未來建成的大規(guī)模鐵路相配套的548 座新客站。

按照該規(guī)劃，"十一五"期間，鐵路系統(tǒng)將投資1500 億元新建或改建548 座客站，并在**建成六大樞紐性的客運(yùn)**和十大區(qū)域性客運(yùn)**。按照城市等級(jí)分，省會(huì)級(jí)以上城市客站25 座，地級(jí)城市客站95 座，縣級(jí)城市客站428 座；如按照鐵路等級(jí)來分，則客運(yùn)專線要建158 座客站，城際客站是83 座，一般干線客站是292 座。根據(jù)資料顯示，北京南站總投資額為70 億元，杭州東站投資額在60 億到80 億之間，新廣州站的總投資則是130 億元。

根據(jù)各省的鐵路規(guī)劃顯示，到2020 年，各省的鐵路規(guī)劃里程將是2010 年的一倍。預(yù)計(jì)隨著我國(guó)通過基建拉動(dòng)內(nèi)需來刺激經(jīng)濟(jì)的措施的不斷推進(jìn)，未來鐵路建設(shè)將面臨一個(gè)新的建設(shè)高峰，我們認(rèn)為，我國(guó)的鐵建建設(shè)"十一五"規(guī)劃僅僅這個(gè)高峰的序幕。

中國(guó)城市軌道交通建設(shè)目前進(jìn)入了高峰期。有25 個(gè)城市規(guī)劃了軌道交通網(wǎng)絡(luò)，總里程高達(dá)5000 公里，總投資估算超過8000 億元，其中北京、上海、廣州、深圳等10 個(gè)城市擁有已建成的軌道交通線路。

2、看淡公路、房屋建筑及其他建筑行業(yè)

事實(shí)上，1998 年*2007 年我國(guó)以公路建設(shè)為主要投資渠道的拉動(dòng)內(nèi)需的方式基本上已經(jīng)完成了其歷史使*。截止2007 年底，我國(guó)的主要公路網(wǎng)絡(luò)基本形成。

2007 年我國(guó)公路投資為6489 億元，同比僅增長(zhǎng)4.15％。截止8 月份，08 年投資額為3657 億元，同比下降3.14％，連續(xù)第三個(gè)月累計(jì)增幅為負(fù)。

綜合來看，公路投資未來將面臨投資下降、景氣下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

受房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的影響，預(yù)計(jì)近幾年房地產(chǎn)市場(chǎng)將面臨市場(chǎng)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，商品房新開工面積、施工面積將大幅度下降，加上發(fā)展商業(yè)主由于銷售不暢導(dǎo)致的資金短缺，使得多數(shù)房屋建筑商面臨被拖欠工程款的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致房屋建筑商現(xiàn)金流短缺經(jīng)營(yíng)面臨極大壓力。

我們認(rèn)為，近期建筑企業(yè)房屋新開工面積、施工面積增速保持平穩(wěn)，這并不是一個(gè)好消息。根據(jù)行業(yè)的規(guī)則，房屋建筑商一般會(huì)為業(yè)主先行墊資，這就導(dǎo)致目前數(shù)據(jù)出現(xiàn)滯后。如前所述，一旦房地產(chǎn)銷售停滯，房屋建筑商的風(fēng)險(xiǎn)急劇放大。

四、投資策略

我們依然維持今年以來的觀點(diǎn)，維持中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中材**以"強(qiáng)烈**-A"的投資評(píng)級(jí)。

1、享受中國(guó)鐵路及軌道建設(shè)投資的盛宴

我們強(qiáng)烈**中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建。

兩家公司歷來是我國(guó)鐵路建設(shè)的主要力量，基本上承建了我國(guó)建國(guó)以來幾乎所有鐵路，具有豐富的鐵路施工經(jīng)驗(yàn)。

其次，兩家公司鐵路施工設(shè)備齊全、建造技術(shù)**。

中國(guó)中鐵：擁有國(guó)內(nèi)180 臺(tái)盾構(gòu)機(jī)中的80 余臺(tái)，并能自行研制生產(chǎn)盾構(gòu)機(jī)，擁有國(guó)內(nèi)**的鐵路道岔等系列設(shè)備生產(chǎn)能力；擁有若干****并且在中國(guó)建筑行業(yè)內(nèi)**進(jìn)的技術(shù)和**水平的**化設(shè)計(jì)、施工、制造能力，包括設(shè)計(jì)和建設(shè)電氣化鐵路、特大橋、深水基礎(chǔ)和長(zhǎng)大隧道的技術(shù)，以及橋梁鋼結(jié)構(gòu)和道岔的設(shè)計(jì)與制造技術(shù)。

中國(guó)鐵建：擁有國(guó)內(nèi)*強(qiáng)的鐵路養(yǎng)護(hù)機(jī)械設(shè)備生產(chǎn)能力，擁有5 家**資質(zhì)等級(jí)的設(shè)計(jì)院，實(shí)現(xiàn)了高原鐵路設(shè)計(jì)及施工技術(shù)；高速鐵路、客運(yùn)專線設(shè)計(jì)、施工技術(shù)；磁懸浮技術(shù)、一次性鋪設(shè)跨區(qū)間無縫線路技術(shù)、工業(yè)與民用建筑全鋼結(jié)構(gòu)與大跨度、大型水利水電設(shè)施施工等技術(shù)的突破，并在高技術(shù)橋梁修建技術(shù)、盾構(gòu)隧道施工技術(shù)、自動(dòng)大型化養(yǎng)路機(jī)械技術(shù)等取得了**或國(guó)內(nèi)**水平。

正是由于兩家公司在鐵路建設(shè)上的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、設(shè)備等優(yōu)勢(shì)，使得他們?cè)阼F路項(xiàng)目獲取能力上尤其是目前高鐵工程項(xiàng)目上能力更強(qiáng)，在我國(guó)鐵路、城市軌道上的總市場(chǎng)份額達(dá)到70～80％左右，京滬高鐵、京石高鐵等市場(chǎng)份額均在70％以上。

其次，兩家公司在在像京滬高鐵、京石高鐵等大規(guī)模項(xiàng)目上成本控制更勝一籌。由于大規(guī)模項(xiàng)目如京滬高鐵的建設(shè)會(huì)對(duì)地料價(jià)格產(chǎn)生**的影響，兩家公司項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，可以更穩(wěn)健地對(duì)其測(cè)算，能更好地控制成本。

2、*成功的海外工程承包商

相對(duì)于國(guó)內(nèi)其他走出去的建筑承包商而言，公司無疑是*為成功的一家。

2004 年以來中材**的**業(yè)務(wù)合同每年保持著 30%以上的增速，公司的每年新增的合同金額也迅速地從2004 年的69 億上升到2007 年的240 多億。截止9 月，公司公告的08 年新簽水泥工程合同額折合人民幣達(dá)到了450 億元左右，而同期的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手FLSmidth 僅為120 億元人民幣左右。預(yù)計(jì)公司在08 年在**水泥工程市場(chǎng)上的份額將可能上升到30~40％左右。

相比于丹麥、德國(guó)等歐美老牌水泥設(shè)備供應(yīng)商，公司有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。首先，經(jīng)過多年的積累，通過引起、消化、吸收**先進(jìn)技術(shù)，中材**在水泥工程施工領(lǐng)域形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的完整的總承包模式。這導(dǎo)致中材**擁有比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更低的成本優(yōu)勢(shì)，更短的施工周期。這種優(yōu)勢(shì)使得中材**在**水泥工程市場(chǎng)的**影響力越來越大。

到目前為止，公司在海外市場(chǎng)已經(jīng)難以找到相匹敵的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。目前海外市場(chǎng)萬(wàn)噸生產(chǎn)線項(xiàng)目幾乎全部為公司掌控，在大規(guī)模生產(chǎn)線上品質(zhì)的差距與歐洲競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比逐步減少，品質(zhì)逐步提高。公司通過成本優(yōu)勢(shì)、工期優(yōu)勢(shì)、完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)成功地將FLSmidth 等**巨頭甩在身后。

預(yù)計(jì)公司08-10 年?duì)I業(yè)收入為158.19 億元、207.99 億元、273.52 億元，同比增長(zhǎng)28％、31％、32％。預(yù)計(jì)08-10 年基本每股收益為2.34 元、3.61 元、4.98 元，同比增長(zhǎng)55％、54％、37％。

此外，我們維持中材**以"強(qiáng)烈**-A"的投資評(píng)級(jí)的另一個(gè)理由是困擾投資者已久的日益增長(zhǎng)的少數(shù)股東權(quán)益問題即將得到解決。公司將通過資產(chǎn)重組的方式來解決這個(gè)問題。

預(yù)計(jì)08 年底少數(shù)股東權(quán)益占比約在4～5％左右，公司基本每股收益將增厚0.5 元～0.7元左右。